Chinas Kredite an verschiedene Länder entlang seiner viel diskutierten „Belt and Road“ -Initiative (BRI), dem ehrgeizigsten Infrastrukturunternehmen der Geschichte, wurden kürzlich kritisiert, weil sie arme Länder durch die Vergabe riesiger Kredite in eine Schuldenfalle geraten. Myanmar wird oft angeführt, ebenso wie Sri Lanka. Malaysia und Pakistan verhandeln Projekte über mehrere Milliarden US-Dollar früherer Regime. Es wird jedoch nicht umfassend geprüft, ob die Gefahr besteht, dass die chinesische Wirtschaft selbst für eine weitaus größere Schuldenfalle anfällig ist, die sowohl für das BRI-Projekt selbst als auch für die beispiellosen vier Jahrzehnte boomender Wirtschaft Chinas für Probleme sorgen könnte. Könnte es sein, dass Schulden zu Chinas Achillesferse werden?

Von William F. Engdahl / New Eastern Outlook

Die Lage der chinesischen Wirtschaft ist wahrscheinlich weitaus ernster, als ihre Führer eingestehen. Die Ursache ist nicht die Wirkung des US-Handelskriegs. Vielmehr ist es die Struktur eines verschuldungsbedingten Wachstums, das den beispiellosen Aufstieg Chinas zu einer Weltwirtschaftsmacht definiert hat, die nur den USA untergeordnet ist. Was als „Sozialismus mit chinesischen Merkmalen“ bezeichnet wird, ähnelt immer mehr dem westlichen Modell des Schuldenzusammenbruchs auf Steroiden.

Im Mittelpunkt des aktuellen Problems steht der chinesische Markt für Immobilienanleihen.

Eine Schuldenfalle ist definiert als eine Situation, in der ein Kreditnehmer neue Schulden aufnimmt, um die bestehenden Schulden bis zu einem Punkt zurückzuzahlen, an dem sich die Bedingungen der ursprünglichen Schulden drastisch geändert haben und sich die Zahlungsausfälle mehren. Während der US-amerikanischen Subprime-Bonanza von Alan Greenspan vor über einem Jahrzehnt nahmen Millionen Amerikaner Kredite in einem verbrieften Hypothekenmarkt auf, wodurch oft die Eigenheimpreise stiegen. Bis die Blase Anfang 2007 platzte.

In China begann im letzten Jahrzehnt oder mehr eine aufstrebende Mittelschicht zum ersten Mal zu realisieren, dass sie Waren kaufen konnten, die noch nie zuvor möglich waren. Die amerikanischen und europäischen Autos, die ihre Arbeit produzierte, waren der erste große Kaufboom der Verbraucher. In den letzten zehn Jahren und mehr hat sich der Konsum hin zum Kauf eines Hauses oder einer Wohnung in einer der vielen wachsenden Städte Chinas verschoben. Ein Großteil der Finanzkredite für den Wohnungsbauboom stammt von unregulierten lokalen Finanzierungsinstrumenten, einer Form der Schattenbanken, da die großen Staatsbanken streng kontrolliert wurden.

Zu Beginn des Jahres 2018, nach wiederholten Bemühungen, das explodierende Schattenbankgeschäft einzudämmen, war das Schattenbankgeschäft auf alarmierende 15 Billionen Dollar angestiegen. Mindestens 3,8 Billionen Dollar davon waren in Form von sogenannten Treuhandfonds, die von einfachen chinesischen Bürgern Sparguthaben erhielten, um in lokale Regierungsprojekte oder in den Wohnungsbau zu investieren. Ein Großteil davon war an die riesigen staatlichen Banken gebunden, jedoch in Form von außerbilanziellen Anlageinstrumenten.

Ein Bericht der Weltbank über das Schattenbankengeschäft in China aus dem Jahr 2015 führte die Explosion des Schattenbankens und einen Boom der chinesischen Immobilienimmobilien auf die beinahe panische Reaktion der Regierung auf die globale Finanzkrise vom September 2008 zurück. In einer komplexen Kette von Ereignissen begannen die von Liquidität überschwemmten staatlichen Unternehmen unter anderem mit der Vergabe von Darlehen an die lokalen Regierungen für den Bau von Immobilien. Der chinesische Immobilienboom war im Gange. Zunehmend waren die Schattenbanken involviert, um das Ausmaß der lokalen Aktivitäten vor den Aufsichtsbehörden zu verbergen.

Die Immobilienblase oder der Immobilienboom hat 2015 wirklich begonnen, als Peking aus nicht ganz klaren Gründen mehrere Schritte unternahm, um den Wohnungsbau zu stimulieren, um das Wirtschaftswachstum wieder zu beleben. Bis dahin waren die Immobilienpreise vergleichsweise stabil. Die neuen staatlichen Maßnahmen führten zu einer schnellen Verdoppelung (oder mehr) der Eigenheimpreise in größeren Städten. Zusätzliche Änderungen, die eine Monetisierung der Erneuerung älterer Shanty-Häuser ermöglichten, förderten den Immobilienboom nach 2015.

Im Jahr 2017 war das interne Wachstum der Schattenbanken in China, das stark an diesen Immobilienboom gebunden war, die wachsende Besorgnis der chinesischen Zentralbank und der Regierung von Peking. Die Weltbank schätzte, dass alle Schattenbanken von 7 Prozent des BIP im Jahr 2005 auf 31 Prozent im Jahr 2016 gewachsen waren. Laut einem Bericht des Financial Stability Board der Baseler Bank für Internationalen Zahlungsausgleich für das Jahr 2018 wurden schätzungsweise mindestens 7 Billionen US-Dollar an risikobehafteten Schattenbankkrediten in China ausgegeben. Wenn sich die Wirtschaft erheblich verlangsamt oder in eine Rezession gerät, könnte dies zu einem großen Problem werden.

Hypothekenmarkt gesättigt

Im Verlauf eines Jahrzehnts, von 2007 bis 2017, verzehnfachte sich die Verschuldung der chinesischen Haushalte von rund 5 Prozent des gesamten BIP auf etwa 50 Prozent des BIP. Der überwiegende Teil davon ist die Hypothekenschuld.

Der Boom der Eigenheimkäufe könnte jedoch in der Nähe der Sättigung liegen. Es wird geschätzt, dass etwa 61 Prozent der Chinesen in Häusern unter 10 Jahren leben, eine beeindruckende Zahl. Laut Chengdu der Southwestern University of Finance and Economics beträgt der Anteil der privaten Immobilieneigentümer in China 89,68 Prozent. Das gehört zu den höchsten der Welt. Vor zwei Jahrzehnten war diese Zahl nahe null.

Ein Großteil dieser Immobilien wird über Kommunalverwaltungen und ihre sogenannten Kommunalfinanzierungsfahrzeuge finanziert. In einem Bericht vom Oktober 2018 berichtete S & P Global Ratings, dass die außerbilanziellen Kreditaufnahmen der Kommunen bei weitem höher sein könnten als zugestanden (5,8 Billionen US-Dollar). Er nannte dies „einen Schuldeneisberg mit gigantischen Kreditrisiken“ ein Jahrzehnt zu lösen. Ein großer Teil, niemand weiß genau, ist an den Immobilienboom gebunden, der sich jetzt verlangsamt, da die Haushalte die hohe Schuldenlast ihrer neuen Häuser und eine sich abschwächende Wirtschaft fühlen.

Das Problem wird dadurch komplizierter und verunsichert zunehmend, dass der Wohnungsbau die verlangsamte chinesische Wirtschaft nicht zu einem erneuten Wachstum führen wird. Der Tatsache, dass das verfügbare Einkommen Chinas in den letzten sechs Jahren mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von 10 Prozent gewachsen ist, stehr das Wachstum der Verschuldung der privaten Haushalte – vor allem wegen des Wohnungsbaus – von durchschnittlich um 20 Prozent pro Jahr gegenüber.

Die jüngsten Maßnahmen der Pekinger Behörden, die weitere Entwicklung einer Hypothekenblase im US-amerikanischen Stil und eine potenzielle Krise zu kontrollieren, tragen zu den gewaltigen Problemen der Pekinger Regierung von Xi Jinping bei. Solange die Immobilienwerte anstiegen, gab es kaum Anlass zur Sorge. Der chinesische Immobilienmarkt war der „größte Treiber“ für den Anstieg des chinesischen Wohlstands. Der geschätzte Wertzuwachs der chinesischen Haushalte liegt bei etwa 12 Billionen US-Dollar seit 2010.

In den letzten Monaten verlangsamt sich die Gesamtwirtschaft jedoch erheblich. Einige chinesische Ökonomen haben kürzlich gewarnt, dass es anstelles des offiziellen BIP-Wachstums von 6,5 Prozent eher weniger als 2 Prozent oder sogar negativ sein könnte.

Dies wirkt sich auf den Wohnimmobilienmarkt aus, wo der Verkauf bestehender Wohnungen in 10 Großstädten im Oktober auf ein Vierjahrestief gefallen ist. Darüber hinaus hat Xi Jinping kürzlich aufgrund des Alarms über das Wachstum vor einer verletzlichen Immobilienblase gewarnt, dass Häuser nicht zum Spekulieren bestimmt sind.

Chinas Gesamtverschuldung (Staat, Unternehmen, Haushalte) verdoppelte sich zwischen 2008 und Mitte 2017 auf 256 Prozent des BIP, während die Wirtschaft nach offiziellen Angaben von einem zweistelligen Wachstum auf lediglich 6 Prozent zurückging. Dies erklärt die wachsende Sorge in Peking, wie China zu einer Weltklasse-Industrienation aufsteigen kann wie im Modell Made in China 2025. Genau dies ist jedoch der Punkt, den der Washingtoner Handelskrieg ändern will.

Für eine Volkswirtschaft in einer Größe wie China, mit einem verlangsamenden Wachstum und wachsenden Schulden, ist der Weg nicht gut, wenn nicht radikal umgedacht wird. Die jüngsten Vorschläge zur Stimulierung des Wirtschaftswachstums durch Infrastrukturinvestitionen sind begrenzt, da bereits mehr Meilen an Hochgeschwindigkeitsbahnen vorhanden sind. Bisher sind Projekte für U-Bahn- und Straßenbahnlinien unterwegs und die Priorisierung Chinas umstrittener 5G-Telekommunikations-Rollout.

China hat einen im Westen fehlenden Vorteil. Die Verschuldung ist größtenteils intern, und die Zentralbank und die Großbanken befinden sich alle in staatlichem Besitz. Das bedeutet, dass sie theoretisch die Möglichkeit haben, die ganzen Schulden ganz oder teilweise zu löschen. Das Problem ist, dass China zu einer Paria für internationale Kapitalinvestitionen werden würde, mit großen Auswirkungen auf die Fähigkeit seiner Asia Infrastructure Investment Bank und der Staatsbanken, die Mittel zur Finanzierung des ehrgeizigen BRI oder anderer Projekte zu gewinnen.

Wenn wir eine dramatische Alterungskrise mit einbeziehen, die sich infolge jahrzehntelanger Ein-Kind-Politik entwickelt, könnte China vor einigen Jahren seine Wachstumsspitze überschritten haben. Wie die führenden Politiker und Ökonomen, von denen viele an Universitäten in den USA oder im Vereinigten Königreich in fehlerhafter Ideologie des freien Marktes ausgebildet wurden, damit umgehen werden, ist eine Herausforderung, die die rasche Industrialisierung seit Chinas Beitritt zur WTO übertrifft. Für die Stabilität der Weltwirtschaft sowie für China hoffen wir, dass sie der Herausforderung gewachsen sind.

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